近期有部分产业调研信息认为生益科技覆铜板价格有所下降，引起市场对公司覆铜板业务周期性压力的担忧。实际上覆铜板的价格波动贯穿生益科技的发展历史，考虑公司原材料成本的同步降低、自身稼动率的饱满和产品结构的继续提升，以及品质、成本、交付、服务等全方位优势，我们认为价格波动对盈利影响有限，公司具备穿越周期的能力。

（1）疫情+扩产致行业周期上行受阻，Q2中低端市场价格环比下降

覆铜板是结构化较为明显的行业，低端市场玩家众多且价格无序，其定价除了受到行业供需和上游原材料价格波动影响，企业自身的主观性也是一大原因，在这其中建滔等大规模供应商存在一定竞争优势和定价权。因低端市场订单可见度低、客户粘性低，厂商的涨价函往往不能完全落地转化为有效价格，该等价格信息通常不能完全反应整体市场情况。

例如我们了解到4-5月份因疫情导致非通信/IDC类需求下降，以及覆铜板上游大宗商品（覆铜板原材料）降价，覆铜板中低端市场存在价格下调现象，但我们又看到5月中旬因上游原材料价格波动等原因，小部分中小企业存在上调覆铜板价格的现象，可见中低端市场的价格无序性。

对于需求及供给都相对平缓的中低端市场，我们认为考虑过去几年中低端覆铜板行业供需的持续结构性过剩（供大于求），且2019-2020年覆铜板行业整体新增产能约占2018年行业总产能的10-15%，中低端市场的FR4/CEM-1(3)等多种牌号产品价格短期内将持续处于波动的状态，但随着新产能消化完毕、疫情影响消除、5G终端/应用需求渐起，市场价格有望逐步企稳复苏。

（2）生益的价格总体稳定，产品结构仍处于升级状态

生益处在中高端市场，这一层级的产销模式为针对大客户的协议定价、配套服务模式，价格相对稳定波动小，且因下游终端要求高，产品竞争点在于品质和价格的综合考量，而非纯价格战。Q2需求端来看，4月份海外汽车工厂的大规模停工逐步传导到大陆上游产业链，导致生益占比20%的汽车板业务受到一定影响（海外仅占其中一小部分），此外疫情亦导致消费类下游需求不振。供给端来看，公司江西新增1200万平/年产能处于释放期。根据我们产业调研了解，4-5月份公司就普通中低端CCL针对性的进行了价格调节的销售措施，来加快新产能的消化并进一步提升市占率，当前公司的产品交期平均为在7-10天、处于历史平均水平。

虽然Q2存在价格调节，但公司整体产品结构升级仍在继续。二季度通信设备/HPC/NB等需求仍景气，因其覆铜板可共线生产、产线调配灵活度高，故生益科技整体稼动率较为饱满，目前公司江西新产能消化顺利、已达设计目标的60%。高频/高速CCL方面，当前的月度出货量约是去年同期的2倍以上，占目前公司总月度产出的10%以上，营收和利润占比更高，公司的产品结构仍处于迭代升级状态。

考虑2020年为覆铜板行业扩产年份，且除通信、IDC等外，下游总体需求受到疫情抑制，覆铜板价格暂时仍将处在波动状态是我们自19年以来一直的判断，但生益科技自身大幅降价、影响利润的可能性较低。公司在18-19年行业下行期取得逆势增长表现，我们认为本轮产品结构升级趋势仍将延续。